CVM 决定“固定收益”代币是证券

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由于CVM/SSE 04/23 号通函的发布，巴西虚拟资产投资监管的新篇章于本周二（开始。综上所述，CVM（房地产证券委员会）告知市场，应收款代币和固定收益代币很可能是证券。


斯帕卡如果某种资产是公开发行的，并为其收购者产生了经济利益的预期，因此结果取决于除这些之外的其他人的努力，我们将根据《法律》第 9 条第 2 条的规定处理证券6,385/1976。无论我们是否正在处理农村财产的出售，是否有共同义务耕种它并分享结果（如北美先例SEC 诉 ，该案产生了著名的Howey 测试）或存储在区块链中的代币。
在这种情况下，发行人和公开发行都必须获得CVM的注册，此外还有义务在有组织的市场上进行交易并遵守市场基础设施标准（记账、托管、集中存管、登记、清算和结算）。

代币化
巴西市场是世界上资产代币化最具创新性的市场之一。用于发行和交易代币的分布式账本技术允许创建另类投资市场，其中包括标准化证券、可能成本较低的基础设施以及支付流程自动化的便利性。

在此背景下，预卡托里奥代币、财团配额、某些应收款和其他权利应运而生，使得价值在不太标准化、难以将买家和卖家聚集在一起的细分领域得以流通。多家公司发行了这些代币，MB和Liqi等一些公司甚至宣布推出“固定收益代币”产品。

在CVM指导意见中，巴西监管机构已经表示，“加密资产确立了其持有者参与企业业绩的权利，包括通过参与或赎回资本、报酬协议和收取股息”它们将成为证券，因为它们为购买者带来经济利益的预期。

关于固定收益代币，疑点涉及第三方为产生投资者预期的经济利益所做的努力。

固定收益代币
根据官方 ，固定收益代币具有以下通常特征：

它们通过“交易所”、“代币化器”或其他方式公开发行；
他们向投资者提供固定、可变或混合报酬；
它们可能具有代表性、有信用权或债务证券的联系或支持；
向投资者支付的利息和摊销来自一项或多项债权或债务证券的现金流；
代币所代表的债权或债务证券被转让或发行给最终投资者或代表投资者“托管”抵押品的第三方；
报酬由第三方定义，该第三方可能是 电报号码数据 代币发行者、转让者、结构者或参与运营的任何代理人。
CVM 认为，本质上是一种证券化操作，并且代币与应收账款凭证相当（第 1 号法

代币的发行产生了“投资者通过提供的报酬获得经济利益的预期”；
如果“选择、风险分析、定价、收购、维护、保管或管理活动，无论是信用权或其现金流量，包括收款活动，是由除投资者本人”；
当转让方或第三方有共同义务支付代币时，因为“转让方或第三方为投资成功所做的努力与投资者对经济利益的预期相关”。
CVM 明确表示，它希望为投资者提供有关所提供代币的特征以及与这些操作相关的风险的最大程度的透明度。

对该行业的沉重打击鉴于使用监管套利策略的外汇
占主导地位（并因此主导了这里和其他地方的市场），巴西加密经济公司一直致力于创造相对于传统加密货币具有优势的产品。市场基础设施并为投资者投资组合多元化提供选择。



根据现行法规实施传统的公开发行制度以及强制性谈判和基础设施服务可能会成为难以克服的障碍，不仅因为合规成本，还因为受监管的参与者和参与者收取的费率去中心化数据存储的本质。

为了尝试补救这种情况，CVM 强调了通过众筹平台公开发行固定收益代币的可能性，并受CVM 决议的监管，同时还注意到需要聘请簿记员来控制所有权代币，因为“代币不会取代其纸面或记账表示中的证券，也不会充当其证书”，或者，在平台本身可以控制所有权的情况下，在注册时可以使用网络去中心化技术，“只要能够控制和证明所有权和交易的存在”。

除了通过众筹提供的限制（每个投资者的最大限额、发行人的年收入和时间限制）带来的不便之外，这种替代方案的一个相关缺点是对类似于交易所的二级市场上的交易的限制。根据现行制度，通过众筹发行的证券的后续交易必须遵循类似于“分类”板的动态，这是一种不合时宜的解决方案，并且与交易所订单簿的动态不相容。